Eindelijk meer duidelijkheid? SEC legt uit wanneer crypto wel of geen effect is

De Amerikaanse beurswaakhond SEC heeft zojuist nieuwe uitleg gepubliceerd over de toepassing van de federale effectenwetgeving op crypto-assets. De toezichthouder zet daarbij voor het eerst een bredere indeling neer van verschillende soorten tokens en legt uit wanneer een crypto-asset zelf géén effect is, maar een transactie eromheen toch als investment contract kan worden gezien. Ook de CFTC sloot zich bij die interpretatie aan.

In de officiële interpretatie deelt de SEC crypto-assets op in vijf categorieën: digital commodities, digital collectibles, digital tools, stablecoins en digital securities. Volgens de toezichthouder vallen alleen die laatste categorie — digitale effecten of tokenized securities — rechtstreeks onder de federale effectenwetgeving als effect. De overige categorieën worden in deze uitleg in beginsel niet als effect behandeld.

De SEC omschrijft digital commodities als crypto-assets waarvan de waarde vooral samenhangt met de werking van een functioneel cryptosysteem en vraag en aanbod, en niet met winstverwachtingen gebaseerd op de essentiële managementinspanningen van anderen.

Digital collectibles omvatten onder meer digitale kunst, muziek, video’s, trading cards en in-game items. Digital tools zijn tokens met een praktische functie, zoals lidmaatschappen, tickets, credentials of identiteitsbadges. In de factsheet staat verder dat payment stablecoins zoals omschreven in de Amerikaanse GENIUS Act in deze interpretatie niet als effect worden gezien.

De belangrijkste nuance in het SEC-document is dat een non-security crypto asset alsnog onder de effectenwet kan vallen als die wordt aangeboden op een manier die voldoet aan de kenmerken van een investment contract.

Volgens de SEC gebeurt dat wanneer een uitgever geld ophaalt in een gemeenschappelijke onderneming en daarbij beloftes of uitingen doet over essentiële managementinspanningen waaruit kopers redelijkerwijs winst mogen verwachten.

De toezichthouder schrijft ook dat zo’n investment contract niet per definitie eeuwig blijft bestaan. Volgens de factsheet kan die status eindigen wanneer de uitgever zijn beloften heeft vervuld, of juist wanneer die beloften niet worden waargemaakt.

Dit punt is belangrijk, omdat SEC-voorzitter Paul Atkins in het persbericht expliciet zegt dat investment contracts ook tot een einde kunnen komen — iets wat volgens hem eerder onvoldoende werd erkend.

De nieuwe interpretatie gaat ook in op een aantal veelbesproken cryptopraktijken. De SEC schrijft dat protocol mining, protocol staking en het wrappen van een non-security crypto asset zoals beschreven in de interpretatie, niet neerkomen op het aanbieden of verkopen van een effect. Daarnaast stelt de toezichthouder dat bepaalde vormen van airdrops geen “investment of money” vormen onder de Howey-test.

Daarmee geeft de SEC meer houvast op onderdelen waar de markt al jaren om vroeg. Reuters meldde dinsdag dat de interpretatie door de sector wordt gezien als een langverwachte poging om duidelijker af te bakenen wanneer een token als effect, commodity of andere activaklasse moet worden behandeld.

Opvallend is dat de CFTC zich bij de interpretatie heeft aangesloten. Volgens het SEC-persbericht zal de CFTC de Commodity Exchange Act consistent met deze uitleg toepassen.

In de SEC-factsheet staat daarnaast dat bepaalde non-security crypto-assets onder de Commodity Exchange Act als commodity kunnen kwalificeren. Dat maakt deze publicatie breder dan alleen een SEC-standpunt en onderstreept dat Washington probeert de grens tussen effecten- en commodities-toezicht scherper te trekken.

SEC-voorzitter Atkins noemt de publicatie een manier om na jaren van onduidelijkheid eindelijk “clear lines in clear terms” te trekken. CFTC-voorzitter Michael S. Selig spreekt in hetzelfde persbericht van een gezamenlijke stap richting werkbare en geharmoniseerde regels voor crypto in de Verenigde Staten.

Voor Nederlandse en Belgische lezers is dit vooral belangrijk omdat de Amerikaanse markt nog altijd veel invloed heeft op de manier waarop tokens internationaal worden uitgegeven, gelist en juridisch gepositioneerd. De nieuwe SEC-lijnen kunnen daardoor doorwerken in hoe internationale projecten hun tokenomics, marketing en documentatie vormgeven — ook als ze buiten de VS actief zijn.

Voor Benelux-platformen, beleggers en bouwers is vooral relevant dat de SEC een duidelijker onderscheid probeert te maken tussen de asset zelf en de manier waarop die asset wordt aangeboden of gepromoot. Dat is een kernpunt in discussies over listings, token lanceringen, airdrops en stakingdiensten.

In Europa speelt intussen MiCA, maar de Amerikaanse interpretatie blijft van belang omdat veel grote tokens, handelsplatformen en investeerders wereldwijd opereren.

Reuters meldde dinsdag ook dat Atkins tijdens een evenement van The Digital Chamber zei dat de SEC een safe harbor-voorstel wil overwegen voor cryptobedrijven, met maatwerkpaden om kapitaal op te halen terwijl beleggersbescherming behouden blijft.

Volgens Reuters verwacht Atkins dat daar in de komende weken een voorstel voor publieke consultatie over verschijnt. Dat onderdeel zit niet in de kern van de interpretatie van vandaag, maar kan wel de volgende grote beleidsstap worden.

De nieuwe interpretatie is volgens de SEC een definitieve interpretive release met dossiernummer S7-2026-09. De effectieve datum volgt bij publicatie in het Federal Register.