SEC zet tokenized aandelen opnieuw op de agenda, maar kiest niet voor een vrijbrief

Voor beleggers in Nederland en België is dit een dossier om scherp te volgen. De Amerikaanse beurswaakhond SEC heeft deze week opnieuw formeel gesproken over tokenized aandelen. De boodschap die daaruit naar voren komt, is vrij duidelijk: tokenization mag verder worden onderzocht, maar alleen zolang de bestaande bescherming van beleggers overeind blijft.

Dat is ook in de Benelux relevant. De Verenigde Staten bepalen nog altijd in grote mate hoe de wereldwijde marktstructuur zich ontwikkelt.

Als Washington tokenized equities stap voor stap toelaat binnen een helder regelkader, dan werkt dat door naar Europese aanbieders, naar de discussie over 24/7-handel en naar de vraag hoe beleggers in de toekomst toegang krijgen tot blockchain-versies van aandelen.

Wij meldde deze week bovendien dat Nasdaq samen met Kraken werkt aan infrastructuur voor tokenization, terwijl meerdere partijen tokenized aandelen al in Europa aanbieden.

De SEC Investor Advisory Committee had op 12 maart een officieel agendapunt over de tokenization of equity securities. Volgens de agenda zou de commissie aanbevelingen bespreken en daar ook over stemmen, met nadruk op de voordelen, risico’s en beleidsvragen rond de uitgifte, het eigendom en de handel van tokenized aandelen.

De belangrijkste basis ligt in een conceptaanbeveling van de Market Structure Subcommittee. Die tekst is inhoudelijk opvallend concreet. De commissie schrijft daarin dat de SEC géén brede innovatievrijstelling moet afgeven voor tokenized aandelen.

Aanpassingen zouden alleen aan de orde mogen zijn waar dat nodig is om tokenization mogelijk te maken, zonder dat fundamentele beleggersbescherming wordt uitgehold.

Daarmee verschuift de discussie. De SEC spreekt niet langer alleen in algemene termen over tokenization, maar beweegt richting een specifieker kader. Het gaat nog niet om nieuwe definitieve regels, maar wel om een serieus signaal over de richting van het debat.

In de conceptaanbeveling noemt de commissie drie uitgangspunten die volgens haar overeind moeten blijven als tokenized aandelen worden toegestaan. Beleggers moeten allereerst goed begrijpen welke eigendomsrechten zij precies hebben.

Daarnaast moeten betrokken tussenpartijen onder SEC-, staats- en/of FINRA-toezicht blijven vallen. Ook moet de handel zo zijn ingericht dat beleggers nog steeds kunnen rekenen op best execution.

Dat lijkt technisch, maar raakt de kern van het vraagstuk. Bij eerdere modellen voor tokenized aandelen was lang niet altijd duidelijk of een tokenhouder juridisch dezelfde rechten had als een gewone aandeelhouder.

Ook bleef vaak onduidelijk hoe het zat met stemrechten, dividenduitkeringen en de afhandeling van gebeurtenissen zoals stock splits, fusies of een faillissement. De commissie maakt nu expliciet dat beleggers daar vooraf volledig helderheid over moeten krijgen.

Volgens de tekst zou een uitgever van tokenized aandelen daarom een apart disclosure-document moeten aanleveren. Daarin moet staan op welke manier tokenization de rechten van beleggers beïnvloedt.

Dat document zou niet alleen naar investeerders moeten gaan, maar ook openbaar beschikbaar moeten zijn via EDGAR en op de website van de uitgever.

De commissie erkent dat tokenization voordelen kan bieden. In de stukken en in opmerkingen van SEC-voorzitter Paul Atkins wordt gewezen op efficiëntere settlement, minder settlementrisico en de mogelijkheid om onnodige intermediairs uit het proces te halen. Ook snellere afwikkeling en handel buiten traditionele openingstijden worden opnieuw genoemd als mogelijke pluspunten.

Tegelijk blijft de toon voorzichtig. In de conceptaanbeveling staat dat atomic settlement wel efficiënt kan klinken, maar ook bestaande voordelen van de huidige marktstructuur onder druk kan zetten. Denk aan netting, foutcorrectie en ingebouwde stabilisatoren.

De commissie waarschuwt daarnaast dat handel buiten gereguleerde intermediairs beleggers bescherming kan kosten, bijvoorbeeld op het gebied van transparantie, toezicht en best execution.

Juist daarom wil de commissie voorkomen dat tokenized aandelen terechtkomen in een parallelle markt met lichtere regels. In de tekst staat expliciet dat zulke producten niet mogen opereren zonder een passend regulatoir kader.

Opvallend is dat de SEC-top niet afwijzend klinkt. Atkins zei tijdens dezelfde bijeenkomst dat de commissie waarschijnlijk binnenkort een beperkte innovation exemption gaat overwegen om beperkte handel in bepaalde tokenized securities mogelijk te maken. Dat zou dan moeten dienen als opstap naar een langeretermijnkader.

Ook commissaris Hester Peirce verwees naar zo’n smallere vrijstelling en maakte duidelijk dat de SEC wil onderzoeken hoe experimenten mogelijk zijn zonder dat beleggersbescherming verloren gaat.

Dat maakt deze ontwikkeling interessant. De discussie gaat inmiddels niet meer over de vraag óf tokenization van aandelen überhaupt bespreekbaar is. De kernvraag is nu onder welke voorwaarden die markt kan ontstaan.

Het verschil zit vooral tussen een brede vrijstelling, waar de commissie tegen lijkt, en een beperkte testomgeving of gerichte regelwijzigingen, waar binnen de SEC nog wel ruimte voor lijkt te bestaan.

Dit debat speelt niet op zichzelf. Wij meldde eerder deze week dat Nasdaq samen met Kraken werkt aan infrastructuur voor tokenization van effecten.

Daarbij werd ook gemeld dat Robinhood, Gemini en Kraken tokenized stocks al in Europa hebben gelanceerd, terwijl Coinbase en Dinari in de Verenigde Staten goedkeuring zoeken voor vergelijkbare producten. Nasdaq zou daarnaast werken aan bredere plannen rond handel in traditionele en tokenized vorm.

Die timing is belangrijk. De markt beweegt vooruit, terwijl de toezichthouder probeert te voorkomen dat productinnovatie harder gaat dan de regels.

Daardoor is dit onderwerp inmiddels meer dan een abstract beleidsdebat. Het raakt direct aan de volgende fase in de koppeling tussen traditionele aandelenmarkten en crypto-infrastructuur.

Voor beleggers in Nederland en België is dit op meerdere niveaus van belang. Europese platforms en particuliere beleggers kijken al langer naar tokenized aandelen als mogelijke volgende stap na crypto spot trading en stablecoins.

Wat de SEC uiteindelijk wel of niet toestaat, heeft vaak invloed op productontwikkeling, liquiditeit en institutioneel vertrouwen, ook buiten de VS.

Daar komt bij dat Europa al niet meer aan de zijlijn staat. In de markt wordt al gewerkt aan infrastructuur, distributie en toegang tot tokenized aandelen. Daarmee is dit geen theoretisch verhaal meer, maar een ontwikkeling die ook de Europese marktstructuur kan raken.

Voor particuliere beleggers zit de belangrijkste vraag uiteindelijk in de basis: wat bezit je precies als een aandeel in tokenvorm wordt aangeboden?

Gaat het om direct aandeelhouderschap, om een economisch recht via een tussenstructuur, of vooral om prijsblootstelling? De discussie bij de SEC laat zien dat dit niet zomaar een juridisch detail is, maar de kern van het product zelf.